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　　華勝天成(行情47.84 停牌,咨詢):參與紫光股份(行情60.79 +7.42%,咨詢)定增回報豐厚，服務(wù)器放量在即

　　華勝天成 600410

　　研究機構(gòu)：招商證券 分析師：郝彪 撰寫日期：2015-05-27

　　華勝天成與國務(wù)院發(fā)展研究中心合資的國研天成出資10 億參與紫光股份收購華三的定增有望增厚業(yè)績2100 萬（+16%）。股權(quán)激勵正式授予有望消除抑制股價因素。服務(wù)器已獲小批量訂單，今年銷售有望過10
億，上調(diào)目標(biāo)價至74.85 元。

　　事件:1、華勝天成參股49%的國研天成擬參與紫光股份收購華三的定增，金額10 億；2、華勝天成股權(quán)激勵方案獲得股東大會和董事會正式通過。

　　參股公司國研天成參與紫光股份定增有望帶來豐厚回報:國研天成實際股東方是國務(wù)院發(fā)展研究中心、華勝天成等，其中華勝天成持股比例49%。本次定增國研天成出資10
億認(rèn)購3772 萬股，占增發(fā)后的紫光股本3.58%左右。未來三年華三的業(yè)績指引分別為18.4 億、24 億、32 億，合并報表后紫光15
年備考凈利潤保守估計可達12 億左右，直接增厚華勝2100 萬左右的利潤，考慮到華勝14 年凈利潤約1 個億，將顯著增厚公司業(yè)績。此外，參考中興通訊(行情17.96 停牌,咨詢)估值并給予一定溢價，紫光市值有望達到600 億-700 億，剔除10 億的交易成本后，
國研天成有望再凈賺約13 億的交易收益。由于華勝的業(yè)務(wù)主要定位于計算，而紫光/華三以通信為主，協(xié)同效應(yīng)有望推動雙方更多的業(yè)務(wù)機會。

　　股權(quán)激勵正式授予，抑制股價因素有望消除:年初至今計算機板塊上漲216.7%， 華勝僅上漲123.5%，并且主要是從2
月份起大幅跑輸指數(shù)。在股權(quán)激勵正式授予后，我們認(rèn)為壓制股價的短期因素有望消除。本次股權(quán)激勵授予對象包括62 名高管、中層以及核心技術(shù)人員，授予價為每股15.91
元，合計443 萬股， 有利于實現(xiàn)核心團隊的激勵和穩(wěn)定。

　　服務(wù)器已獲小批量訂單，放量銷售在即:目前服務(wù)器已獲得小批量訂單，金融、電信等大客戶尚處于測試中，進展順利。未來銷售除了華勝的銷售渠道，還將利用IBM
原有渠道，預(yù)計全年過10 億銷售不成問題。

　　強烈推薦-A 評級:暫不考慮紫光定增的影響，預(yù)計2015-2017 年EPS 分別為0.21 元、0.59 元、1.15 元，現(xiàn)價對應(yīng)15/16/17
年200 倍/71 倍/36 倍PE，華勝作為中國版小IBM 地位已基本確立，上調(diào)目標(biāo)價至74.85 元。